素有“药中茅台”之称的片仔癀（600436.SH）日前披露了2022年财报。

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2022年，片仔癀的营业收入和归母净利润分别为86.94亿元、24.72亿元，分别同比增长了8.38%、1.66%，分别较2021年同比增速放缓了14.82个百分点、43.80个百分点。

在旗下多类业务中，只有流通业务实现了正增长，2022年创收40.59亿元，同比增长了25.10%；而医药制造业、化妆品业均出现了不同程度的下滑，二者2022年营业收入分别为38.13亿元、6.34亿元，分别同比下滑了1.57%、24.61%。

饱受市场关注的医药制造——肝病用药2022年仅实现了35.92亿元收入，同比下滑了2.95%，较2021年放缓了48.70个百分点。

虽然化妆品业务收入增速下滑显著，但片仔癀已计划分拆该项业务上市。

“公司积极推进子公司片仔癀化妆品的分拆上市进程。子公司片仔癀化妆品已逐步开展上市前的业务整合工作。”片仔癀表示。

信风（ID:TradeWind01）就肝病用药、化妆品业务发展的具体问题致电片仔癀，但截至截稿前尚未得到回复。

01

神药走下神坛？

这是片仔癀7年来首现个位数业绩增速。

2022年，片仔癀的营业收入和归母净利润分别为86.94亿元、24.72亿元，分别同比增长了8.38%、1.66%，分别较2021年同比增速放缓了14.82个百分点、43.80个百分点。

流通、制造、化妆品三大业务板块均出现了增速放缓的情形。

2022年，“挑大梁”的医药制造业板块创收38.13亿元，同比下滑了1.57%。

其中片仔癀核心药品之一、以片仔癀锭剂/胶囊为主的肝病用药2022年仅实现了35.92亿元收入，同比下滑了2.95%，与2021年高达45.75%的同比增速大相径庭。

与之对应的是，肝病用药的销量出现了下滑的趋势，截至2022年底，该品类的销售量为338.34万盒，同比下滑了4.05%，而库存量则高达85.49万盒，约等于片仔癀一季度卖出的肝病用药，同比增长率高达122.34%。

这背后究竟是“神药走下神坛”还是片仔癀实施了“控量”策略，正在受到市场关注。

不可否认，2021年肝病用药价格遭到市场“炒作”的情况下，价格大涨推高收入增长，高基数之下再想延续当年超4成的增速确实有难度。

同时，片仔癀的肝病用药是否真实有效，一直都存在争议。

此前市场曾有呼声称，片仔癀的肝病用药之所以价格高企不下在于原材料中的天然麝香产量受限，片仔癀正是为数不多被允许在药物中添加天然麝香的企业。

但片仔癀早已通过扩大林麝种群规模破解资源稀缺的瓶颈，目前已设立两家养麝公司，并与多家养麝基地合作。

对于暴涨价格的“炒作”，片仔癀似乎也无意参与。

“此前公司经受炒作风波，片仔癀价格出现异常波动，并非企业自身的行为，而是外部市场的不良炒作。公司始终保持敬畏心理，也会在最短时间内平稳产品价格。”片仔癀在近期举办的消博会上指出。

从目前销售的情况来看，昔日“一粒难求”的片仔癀锭剂目前在各大渠道均可购买。

此外，值得注意的是，2021年末以来片仔癀多次发生高管人事变动。

2021年12月，片仔癀原董事长潘杰辞去相关职务。

潘杰可谓片仔癀“老人”。1999年5月起潘杰就担任片仔癀的大股东漳州市片仔癀集团公司（后改名为“漳州市九龙江集团有限公司”）的总经理，直至2021年4月原片仔癀董事长刘建顺退休后，潘杰就接替了后者的位置。

然而8个月后，潘杰辞去了董事长之职。

2022年6月，片仔癀的董秘兼副总经理陈纪鹏、董事林柳强、监事何建国等人均辞去了相关职务。

高管“大换血”的同时，片仔癀2022年三季度的业绩增速已显疲态。当期营业收入和归母净利润分别为66.16亿元、20.52亿元，分别同比增长了8.25%、2.04%，分别较2021年放缓了12.30个百分点、49.32个百分点。

随后接棒潘杰位置的林纬奇此前主要担任福建省漳州市国资委党委委员。

能否回归业绩高增长状态，是片仔癀在2023年面对的压力。

02

化妆品业欲“单飞”

“拖累”片仔癀业绩增速的还有化妆品板块。

2022年，片仔癀的化妆品仅创收6.34亿元，同比下滑了24.61%。

若剔除化妆品业务，片仔癀2022年收入增幅可达到12.52%，较剔除前增幅扩大了4.14个百分点。

而今片仔癀正在为化妆品业务寻求更好的发展机会。

年报显示，片仔癀已在推进负责化妆品业务的子公司福建片仔癀化妆品有限公司（下称“片仔癀化妆品”）的分拆上市工作。

“根据IPO企业独立性、规范性要求，于2021年4月完成研发业务端的收购，于2022年5月完成销售业务端的转移，实现其在研发和销售的业务独立。”片仔癀表示。

有机构人士认为化妆品业务收入下滑或与分拆上市操作有关。

“收入下滑估计与片仔癀化妆品分拆上市前的业务整合工作有关。”光大证券医药团队分析师林小伟指出。

整体来看，片仔癀的化妆品业务不仅收入规模难以与部分化妆品上市公司抗衡，而且毛利率略低于头部企业。例如2022年贝泰妮（300957.SZ）、华熙生物（688363.SH）的毛利率均在75%以上，而片仔癀则为60.60%。

不过片仔癀化妆品的利润率与前述企业基本持平，2022年贝泰妮、华熙生物的利润率分别为20.97%、15.27%，而片仔癀化妆品达到16.37%。

值得一提的是，片仔癀仍然是不少机构投资者所重仓持有的标的。

截至2022年末，中欧基金的基金经理葛兰旗下的健康混合型持有片仔癀1.35%的股权，与三季度末基本持平，对应市值可达到22.25亿元。富国基金的基金经理于洋旗下的新动力灵活配置混合型持股比例为0.25%，同比提升了0.09个百分点，持仓市值同样高达4.11亿元。

从估值水平来看，有着“药中茅台”之称的片仔癀估值早已远高于贵州茅台（600519.SH）。

截至4月17日，贵州茅台的市盈率（TTM）为35.11倍，而片仔癀已高达64.71倍。

但片仔癀2022年的收入增幅只有贵州茅台的一半，而同期归母净利润同比增速低于贵州茅台17.89个百分点。

内容来源：信风TradeWind

作者：郑敏芳